行业察看｜车企高欠债是危险旌旗灯号，仍是增?
高资产欠债率是车企的独特特点，但高欠债能否象征着危险，要害不在欠债数字，而在高欠债能否指向断定性的将来。
文｜尹路
现在中国汽车开展势头愈发微弱。最新颁布的2024年寰球车企销量排名中，初次有两家中国车企跻身前十，比亚迪位列第五，吉祥位列第十。销量显明增加的只有比亚迪跟吉祥两家中国车企，Stellantis团体实现小幅增加，其余车企均同比下滑，此中通用汽车下滑显明。
由于竞争加剧，特殊是西欧新动力车市场增加不迭预期，多家车企在新动力转型方面的投入未能取得预期收益，加剧了市场对车企运营危险的担心，而最轻易激发担心的两个旌旗灯号是利润下滑跟欠债增添。
特殊是针对中国车企，在转型期由于研发投入增加跟新厂房新装备等牢固资产投资增加，欠债广泛增添，招致有不少声响担忧中国车企的运营危险。
实在，车企的欠债毕竟能否存在危险，除了存眷债权数字自身，还应重点考核债权能否能够带来断定性的增加。
车企高欠债的四种起因
高欠债是传统车企的个性特点，现在寰球主流车企的资产欠债率广泛在60%以上，最高的乃至超越80%。
不止资产欠债率高，债权总额也很高，依照近来一个完全财政年度数据，债权总额超越1万亿元的车企有民众、丰田、通用、福特、宝马跟奔跑，此中民众超越3万亿元，丰田超越2万亿元，远超比亚迪跟吉祥这两家头部车企。
车企的万亿债权重要有四种起因：
1、工业实质决议的“主动欠债”：厂房、出产线、出产装备、出产模具等重资产积淀，是车企高债权的重要要素。特殊是在扩展出产阶段，年夜额牢固资产投资须要的资金或来自融资，或表现为敷衍账款，都市在短期内疾速推高债权总额跟资产欠债率。
2、技巧武备比赛的“自动欠债”：高额的研发投入在转型期必弗成少，研发投入所需的资金起源无非三个，自有资金、债权融资、股权融资。来自债权融资就表现为债权增添，来自股权融资就表现为全部者权利增添。
3、供给链治理构成的“隐性欠债”：敷衍账款为主的无息欠债反应了车企在全部工业链傍边的位置，这种以工业链话语权修建的“无息资金池”，成为头部车企的主要竞争力。
4、“伤害欠债”：当车企运营须要大批依附有息欠债，且偿债时光短、压力年夜、本钱高，假如借来的资金不发明出预期收益，顺遂度过难关，这些欠债就会酿成致命毒药。
四种欠债的差别危险
1、主动欠债——牢固资产投资
这局部欠债能够懂得为车企经营的刚性本钱。只有高速增加的车企，“主动欠债”才会高速增加，由于要扩展产能，在厂房、装备等牢固资产长进行年夜额投资。这种情形下，高欠债能否有危险就要看新产能能否能准期兑现为销量跟收入。
以比亚迪为例，其在建工程、购建牢固资产等临时资产的现金付出跟资产欠债率增加的增加基础同步，从2023年四序度开端，产能建立过了顶峰期，资产欠债率的增加势头也停了上去。
但此时产能建立还未实现，由于厂房、装备就位之后，还须要应聘工人、购买原资料、启动产线，以是在工场完工投产之后，产能建立投资的“主动欠债”还会连续一段时光。比方2025年春节当时，比亚迪郑州工场一次招工两万人，这就须要宏大投入。
而产能建立投入形成的“主动欠债”能否会发生危险，要害要看产物能否热销，只有销量可能消化失落新投入的产能，那“主动欠债”增加就不是危险，而是增加引擎。
2、自动欠债——研发投入
“自动欠债”是断定车企债权能否存在危险的要害变量，这局部重要是研发投入。以后汽车工业处在严重转型期，全部车企都在研发上投入宏大，电动化、智能化方面的投入假如能转化为更强的产物竞争力，进而兑现为高销量、高收入，那高额研发投入就不存在债权危险。
但假如宏大的研发投入没能带来市场承认的结果，不转化为滞销车型，或晋升现有车型的附加值，或许表现为下降制作本钱，晋升红利才能，那这局部“自动欠债”就会累积成为车企的债权危险。
比方西欧车企在智能化方面的宏大投入，如民众的Cariad软件营业，自2021年景破至今，四年累计盈余超600亿元，另有通用的Cruise无人驾驶出租车营业，2017年景破至今累计盈余超700亿元，同时这些投入并未发生有市场竞争力的结果，这就可能形成真正的危险。
再来看中国车企，以比亚迪为例，从2021年至2024年三季度，研发总投入超1000亿元，这些投入换来了DM-i混动技巧的一直迭代、刀片电池、云辇系列底盘把持技巧以及天神之眼智能驾驶等浩繁技巧结果，从而推进销量疾速增加。
当高额研发投入能够带来有竞争力的结果，进而发生的新增收益就足以笼罩“自动欠债”的危险。
3、隐性欠债——敷衍账款
供给链治理构成的“隐性欠债”，重要表现为敷衍账款跟敷衍单子等无息欠债。这局部债权增添轻易被以为是车企付款才能缺乏，形成危险。但敷衍账款究竟高不高，须要跟营收范围共同来看，只有敷衍账款占营收比例不高，即使额度较年夜，危险也是可控的。
以中国主流车企近来一个完全财年的数据来看，敷衍账款占业务收入比例较低的是上汽团体跟比亚迪，上汽得益于宏大的存量范围，而比亚迪则重要得益于营收的疾速增加。评判敷衍账款为主的无息欠债能否存在危险，不克不及只看债权几多，更要存眷收入增加是否笼罩债权增加。
除清偿务危险，敷衍账款增添还常被视为车企对供给商的“压迫”，激发争议。究竟是不是“压迫”，只有问问供给商就好。一位同时与海内多家整车厂有营业往来的中小供给商担任人表现：“是不是压迫，要害看量，假如上一年的价钱是依照300万洽购量谈的，往年按400万—500万的量谈，洽购量增添30%以上，那价钱、账期实在都好谈。”
以是供给商最重视的仍是断定性的增加，由于中国制作业企业更善于应用范围效应来降本，现阶段良多供给商的窘境基本上仍是来自营业量下滑形成的动工缺乏。从这个角度来说，洽购方范围越年夜，营收越高，对外洽购与配合的体量越年夜，对拉动经济增加的感化越显明。
别的，2023财年比亚迪的敷衍账款转换天数为128天，上汽为140天，长城汽车为163天，长安汽车为185天，春风团体股份为226天，赛力斯为313天。一家车企的账期绝对较短，象征着其供给商可能更快回款，加重供给商的资金压力，加强供给链稳固性。
四、伤害欠债——有息欠债
评判“伤害欠债”的危险水平，要害看有息欠债，由于有息欠债平日象征着刚性的偿债周期跟更高的本钱本钱，但这也须要依据车企取得有息欠债的情形详细剖析。伤害欠债确定是有息欠债，但有息欠债纷歧定是伤害欠债。
起首来看海内车企的有息欠债程度，从有息欠债占总欠债的比例来看，海内车企的有息欠债占比广泛较高，丰田跟福特都超越60%，通用汽车也高达59%。
但这三家车企的有息欠债危险水平却弗成等量齐观。丰田有息欠债高，重要起因是日本的融资本钱极低，且丰田的供给商系统十分成熟。福特、通用的有息欠债重要表现在福特金融跟通用金融营业傍边，重要起因是美国金融市场兴旺，福特跟通用经由过程各自的金融营业为车企的供给商、贩卖商、花费者供给金融效劳，构成大批资产跟欠债，而这些资产跟欠债在美国成熟的金融市场中能够转化为金融产物，年夜少数时间能够辅助车企消解债权危险。但假如金融市场产生激烈稳定，其有息欠债的危险也将随之变更。
中国车企的有息欠债比例广泛更低，由于对中国车企来说，有息欠债的本钱广泛高于无息欠债，以是中国车企的有息欠债占比越低，就象征着短期债权危险越低。
中国重要车企中，比亚迪、赛力斯、长安三家的有息欠债占比低于10%，特殊是比亚迪，疾速扩大并不形成有息欠债的疾速增加，对照从前数年比亚迪的债权构造，还会发明其有息欠债占比连续走低。
从2022年开端，比亚迪的有息欠债占比就连续低于10%，最低时不到5%，如许的债权构造多少乎弗成能形成债权危险。
最终成绩：债权能否指向断定性的将来
在汽车工业正在阅历严重改变的情况下，纯真靠数字剖析断定车企危险水平是弗成靠的。断定车企债权危险的要害，在于欠债能否辅助车企构成了要害竞争力。当万亿债权活动的偏向与工业变更的海潮同频共振，资产欠债表上的债权数字就酿成了通往将来的船票。
作者为《财经》工业研讨核心研讨员 编纂：韩舒淋
